# 政策与冲击对外汇市场的影响

> AP 宏观经济学 · 开放经济：国际贸易与金融
> 来源: https://www.owlsprep.com/zh/study/ap-macroeconomics-u6-effects-of-policy-and-shocks/

本小节讲解在浮动汇率和固定汇率制度下，国内财政/货币政策以及外部冲击如何改变货币供需、影响汇率并改变净出口，同时提供AP考试真题的分步分析。

**先修:** [外汇市场均衡](https://www.owlsprep.com/zh/study/ap-macroeconomics-u6-forex-equilibrium/); [浮动汇率制度 vs 固定汇率制度](https://www.owlsprep.com/zh/study/ap-macroeconomics-u6-exchange-rate-regimes/); 国际收支账户

## 学习目标

- 分析浮动汇率制度下货币和财政政策如何移动外汇供需曲线
- 评估政策与冲击对均衡汇率和净出口的影响
- 解释固定汇率制度下央行干预的要求
- 为AP宏观经济学自由作答题绘制标注正确的外汇市场图形

## 浮动汇率制度下的货币政策

货币政策主要通过利率效应影响外汇市场。扩张性货币政策会增加国内货币供给，降低短期名义利率和实际利率。国内利率下降意味着外国资产的相对回报率更高，因此会发生两个平行移动：国内投资者为购买外国资产供给更多本币，外国投资者为购买国内资产需求更少本币。

两个移动都会导致本币贬值，这使得出口对外国人更便宜，进口对国内消费者更昂贵，因此净出口增加，总需求上升。紧缩性货币政策的效果相反：利率上升导致本币升值，净出口下降，总需求减少，这是蒙代尔-弗莱明模型的核心结论。

**例题:** 新西兰储备银行在经济衰退后实施扩张性货币政策以提振就业。其他条件不变时，浮动汇率制度下新西兰元（NZD）对日元（JPY）的价值会发生什么变化？对新西兰净出口有什么影响？

1. 扩张性货币政策增加新西兰的货币供给，使得新西兰利率相对日本利率下降。
2. 新西兰资产的相对回报率下降，导致日本投资者为购买新西兰资产需求的新西兰元减少，新西兰投资者为兑换日元购买日本资产供给的新西兰元增加。
3. 在以汇率（每1新西兰元兑换的日元数）为纵轴的新西兰元外汇市场图中，新西兰元的需求曲线左移，供给曲线右移。
4. 新的均衡汇率更低，即1新西兰元现在能兑换的日元更少。结论：新西兰元对日元贬值。
5. 新西兰元贬值使得新西兰出口对日本消费者更便宜，日本进口对新西兰消费者更昂贵，因此新西兰净出口增加。

> **tip**
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> 在回答自由作答题时，一定要在外汇市场图的纵轴标注汇率；AP阅卷老师要求这一点才会认可你的移动分析，提前定义汇率可以避免混淆贬值对应纵轴更高还是更低的值。

## 浮动汇率制度下的财政政策

扩张性财政政策（增加政府支出或减税）会提高国内总需求和收入，并且由于政府借款增加推高市场利率，使得国内利率上升。更高的国内利率吸引外国资本，增加对本币的需求，导致本币升值。与此同时，更高的国内收入增加对进口的需求，增加外汇市场上本币的供给。

短期来看，利率效应主导收入效应，最终导致本币净升值。本币升值会减少净出口，抵消一部分财政政策的扩张效应，这个结果被称为*净出口挤出*。紧缩性财政政策的效果相反：利率下降导致本币贬值，净出口上升，抵消初始的紧缩效应。

**例题:** 瑞典政府通过了大幅增加公共医疗政府支出的法案，通过新增借款融资，税收不变。其他条件不变，浮动汇率制度下瑞典克朗（SEK）相对美元（USD）的价值会受到什么影响？对瑞典净出口有什么影响？

1. 该政策是扩张性财政政策，会增加瑞典总需求和可支配收入，政府借款增加导致利率上升。
2. 瑞典利率上升，美国投资者对瑞典克朗的需求增加；同时国内收入上升，瑞典消费者进口更多美国商品，因此瑞典克朗的供给增加。
3. 短期利率效应主导收入效应，因此净移动导致均衡汇率（每1克朗兑换的美元数）上升，即瑞典克朗对美元升值。
4. 瑞典克朗升值使得瑞典出口对美国消费者更贵，美国进口对瑞典消费者更便宜，因此瑞典净出口下降。

> **tip**
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> 当题目问财政政策的影响时，除了资本流动的利率效应，永远不要忘记进口的收入效应；AP考试经常考察你是否同时认识到这两种效应。

## 外汇市场的外部冲击

外部冲击是独立于国内有意政策之外，未预期到的经济条件或偏好变化，会改变货币供需。AP考试常考的常见冲击包括外国收入变化、相对价格水平变化、消费者偏好、外国利率和预期未来汇率变化。同样的供需框架适用于所有冲击：识别谁改变了行为，哪条曲线移动，以及最终汇率的变化。

- **外国收入变化**：外国收入上升增加对本国出口的需求 → 本币升值
- **相对价格水平变化**：国内通胀更快使得本国商品更贵 → 本币贬值
- **消费者偏好变化**：偏好转向本国商品增加出口需求 → 本币升值
- **外国利率变化**：外国利率上升导致资本外流 → 本币贬值

**例题:** 全球消费者偏好从西班牙葡萄酒转向澳大利亚葡萄酒。其他条件不变，浮动汇率制度下欧元（西班牙货币）相对澳元（AUD）的价值会发生什么变化？

1. 外国消费者（包括澳大利亚消费者）现在想要更少的西班牙葡萄酒，因此他们购买西班牙出口商品需要的欧元更少。
2. 这会减少外汇市场上对欧元的需求，本情景中欧元的供给没有变化。
3. 在以汇率（每1欧元兑换的澳元数）为纵轴的欧元外汇图中，欧元的需求曲线左移。
4. 新的均衡汇率更低，因此1欧元能兑换的澳元更少。结论：欧元相对澳元贬值。

> **tip**
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> 识别哪条曲线移动时，永远问自己：谁改变了行为？如果外国消费者想要更少的本国商品，移动的是本国货币的需求曲线，不是供给曲线。

## 固定汇率制度下的政策与冲击

在固定汇率制度下，中央银行将本币价值钉住某一外币（通常是美元）的特定目标汇率。如果政策变化或外部冲击使得自由市场均衡汇率偏离目标，央行必须干预外汇市场以维持钉住汇率。

如果冲击导致本币面临下行压力（自由市场价值低于目标），央行会买入本币，卖出外汇储备，将汇率推回目标水平。如果本币面临升值上行压力，央行会卖出本币，买入外汇储备，将汇率维持在目标。核心结论：固定汇率下货币政策无效（任何货币供给变化都会被干预抵消），而财政政策非常有效（不存在净出口挤出）。

**例题:** 香港将港元（HKD）钉住美元，目标汇率为1美元兑换7.8港元。美国利率意外下降，给港元汇率带来压力。香港金融管理局必须采取什么行动来维持钉住汇率？对香港的货币供给有什么影响？

1. 美国利率下降意味着港元资产现在相对回报率更高，因此投资者卖出美元买入港元，增加外汇市场对港元的需求。
2. 自由市场汇率会低于1美元兑换7.8港元的目标（即1美元能买到的港元更少，因此港元升值超过目标）。
3. 为维持钉住汇率，香港金管局必须向市场卖出过剩港元，买入美元外汇储备。
4. 卖出港元会增加流通中的港元，因此香港国内货币供给增加，这会降低香港利率，使之匹配更低的美国利率，消除钉住汇率面临的压力。

> **tip**
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> 永远记住，央行维持固定汇率的干预会自动改变国内货币供给；AP自由作答题在你识别干预行动后，几乎总会问这个影响。

## 概念检测

**概念自测**

用这道AP风格的选择题测试你的理解：

1. 如果智利中央银行实施紧缩性货币政策以降低国内通胀，其他条件不变，浮动汇率制度下会发生以下哪种情况？

   - A) 智利利率上升，智利比索升值，智利净出口下降
   - B) 智利利率上升，智利比索贬值，智利净出口上升
   - C) 智利利率下降，智利比索升值，智利净出口下降
   - D) 智利利率下降，智利比索贬值，智利净出口上升

   *答案:* A) 智利利率上升，智利比索升值，智利净出口下降

   *解析:* 正确！紧缩性货币政策减少货币供给，提高国内利率。更高的相对利率吸引外国资本，增加对比索的需求，导致本币升值。升值使得出口更贵，进口更便宜，因此净出口下降。

## 常见错误

- **错误做法:** 绘制本币的外汇图，却移动外币的供需曲线，得到相反结果
  - 原因: 当题目问一种货币相对另一种的价值时，学生经常混淆图的计价货币
  - 正确做法: 永远为题目要求分析价值的货币绘制图形，纵轴汇率定义为[外币]/1[本币]
- **错误做法:** 认为扩张性货币政策因为提振经济会导致本币升值
  - 原因: 学生混淆长期增长效应和驱动汇率变化的短期利率效应
  - 正确做法: 明确梳理因果链：扩张性货币政策 → 利率下降 → 资本外流 → 本币贬值
- **错误做法:** 认为财政政策的收入效应和利率效应总是相互抵消，汇率不会变化
  - 原因: 学生记得两种效应方向相反，就错误假设它们会完全抵消
  - 正确做法: 明确短期利率效应主导收入效应，因此基础AP分析中扩张性财政政策会导致本币升值
- **错误做法:** 认为固定汇率制度下冲击发生后不需要央行干预
  - 原因: 学生混淆浮动和固定汇率制度的规则，将浮动汇率的结果套用到固定汇率上
  - 正确做法: 只要题目指定固定汇率，永远要增加一步说明央行干预以及由此带来的国内货币供给变化
- **错误做法:** 认为本币贬值会导致净出口下降
  - 原因: 学生混淆汇率变化如何影响出口和进口价格
  - 正确做法: 记住明确联系：贬值让出口更便宜进口更贵 → 净出口增加；升值 → 净出口减少
- **错误做法:** 当外国偏好转向本国出口时，移动本币的供给曲线
  - 原因: 学生混淆交易主体：本国消费者改变供给，外国消费者改变需求
  - 正确做法: 如果外国人想要更多本国商品，本币需求曲线右移，导致升值。如果本国消费者想要更多外国商品，本币供给曲线右移，导致贬值

## 速查表

| 事件 | 浮动汇率结果（本币） | 净出口影响 |
| --- | --- | --- |
| 扩张性货币政策 | 贬值 | 增加 |
| 紧缩性货币政策 | 升值 | 减少 |
| 扩张性财政政策 | 升值 | 减少 |
| 紧缩性财政政策 | 贬值 | 增加 |
| 外国收入增加 | 升值 | 增加 |
| 国内通胀更快 | 贬值 | 增加 |
| 偏好转向本国出口 | 升值 | 增加 |
| 外国利率上升 | 贬值 | 增加 |
| 升值上行压力（固定汇率） | 央行卖出本币，货币供给上升 | 汇率无变化 |
| 贬值下行压力（固定汇率） | 央行买入本币，货币供给下降 | 汇率无变化 |

## 下一步

本小节完成了你对AP宏观经济学开放宏观经济学核心内容的学习，它建立在基础外汇概念之上，帮助你应对第6单元所有要求你将国内政策变化和国际结果联系起来的考试题目。掌握这种因果链分析对选择题的概念应用和要求绘制正确标注图形、清晰文字说明结果的自由作答题都至关重要。你现在可以复习第6单元的其他主题，或者练习整套第6单元的测评，巩固你应对考试的知识。

- [第6单元 开放经济概述](https://www.owlsprep.com/zh/study/ap-macroeconomics-u6-overview/)
- [汇率变动与净出口](https://www.owlsprep.com/zh/study/ap-macroeconomics-u6-changes-in-exchange-rates-and/)

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